特朗普關(guān)稅擾動(dòng)債市，債牛會(huì)否持續(xù)？

　　市場(chǎng)擾動(dòng)持續(xù)，股債市場(chǎng)波動(dòng)加大。4月8日，隨著多部門重磅發(fā)聲維穩(wěn)股市，股市震蕩反彈，債券市場(chǎng)情緒從高位“降溫”。此前兩個(gè)交易日，銀行間市場(chǎng)主要利率債品種收益率加速下行，10年期品種利率兩日即下行約15BP。

　　如何看待特朗普關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響？受訪人士認(rèn)為，全球貿(mào)易不確定性增加，沖擊全球經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，中國(guó)債券作為避險(xiǎn)資產(chǎn)將有較好表現(xiàn)，但后續(xù)仍取決于貿(mào)易摩擦進(jìn)展和應(yīng)對(duì)政策。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息前置落地的預(yù)期明顯升溫。

　　不過，也有分析指出，綜合考慮匯率等掣肘因素，短期內(nèi)貨幣政策或仍以結(jié)構(gòu)性工具的定向支持為主。綜合來看，市場(chǎng)仍在樂觀情緒中等待進(jìn)一步的貨幣寬松信號(hào)。

　　債市利率大幅下行后現(xiàn)反彈

　　4月8日，隨著維穩(wěn)股市的增量舉措陸續(xù)推出，A股市場(chǎng)震蕩反彈，前期連續(xù)大漲的債市出現(xiàn)小幅回調(diào)。

　　截至收盤，國(guó)債期貨全線下跌，30年期主力合約跌0.54%，10年期主力合約跌0.17%，5年期主力合約跌0.15%，2年期主力合約跌0.08%。

　　銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券中，主要利率債收益率普遍上行。截至發(fā)稿，10年期國(guó)開債活躍券“25國(guó)開05”收益率上行2.5BP報(bào)1.695%；10年期國(guó)債“24附息國(guó)債11”收益率上行3.15BP報(bào)1.6965%，3年期、5年期國(guó)債活躍券收益率分別上行4BP、4.25BP報(bào)1.5025%、1.5375%，30年期國(guó)債活躍券“24特別國(guó)債06”收益率上行2.25BP報(bào)1.855%。

　　此前一日即清明假期后首個(gè)交易日，各期限國(guó)債收益率普遍大幅下行，疊加節(jié)前最后一個(gè)交易日利率下行幅度較大，多個(gè)利率債品種的收益率再探前低。

　　回顧來看，4月3日和7日，“24附息國(guó)債11”收益率累計(jì)下行14.3BP至1.665%，“24特別國(guó)債06”累計(jì)下行16BP至1.8325%，3年期和5年期品種收益率也分別下行13.35BP、13.75BP至1.4625%、1.495%。同期，國(guó)債期貨中，10年期和30年期主力合約分別上漲1.07%、3.18%。

　　“8日，股債蹺蹺板效應(yīng)，債市小幅回調(diào)屬正�，F(xiàn)象�！睂�(duì)于8日債市現(xiàn)券收益率回落，有券商固收人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)日債市利空因素增多，加上此前兩日利率下行幅度較大，小幅回調(diào)在預(yù)期之內(nèi)，并不改變債牛趨勢(shì)。

　　不少機(jī)構(gòu)指出，隨著特朗普關(guān)稅政策加碼，當(dāng)前國(guó)內(nèi)債市的主線邏輯已從資金面轉(zhuǎn)回經(jīng)濟(jì)基本面及政策預(yù)期。

　　對(duì)于8日債市利率上行，第一創(chuàng)業(yè)固收?qǐng)?bào)告也指出，一是債市在連續(xù)下行后利率重新回到低位，機(jī)構(gòu)階段性盈利較多，資金水平也制約進(jìn)一步下行空間；二是中央?yún)R金、社�；�金等機(jī)構(gòu)增持股市，央行或通過再貸款支持中央?yún)R金增持指數(shù)基金，維穩(wěn)市場(chǎng)信號(hào)十分明顯，市場(chǎng)恐慌水平下降，權(quán)益走強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債市上行。

　　消息面上，自4月7日晚間起，多個(gè)部門和機(jī)構(gòu)、上市公司陸續(xù)發(fā)聲力挺股市，尤其“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”釋放出穩(wěn)定股市的強(qiáng)信號(hào)。

　　具體來看，繼中央?yún)R金、中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)國(guó)新等“國(guó)家隊(duì)”集體出手增持中國(guó)股票資產(chǎn)后，8日早間，央行稱堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持；國(guó)家金融監(jiān)督管理總局則宣布上調(diào)保險(xiǎn)資金權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，隨后多家大型險(xiǎn)企積極表態(tài)。同日，上市公司增持回購持續(xù)。

　　影響幾何

　　如何看待美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)債市的影響？在不少機(jī)構(gòu)看來，貿(mào)易摩擦加劇利好債市，緩和則會(huì)帶來調(diào)整壓力。多空因素交織，股債蹺蹺板效應(yīng)仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

　　中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在全球貿(mào)易摩擦加劇而全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升的情況下，包括美國(guó)債券、黃金和中國(guó)債券在內(nèi)的全球主要避險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)有較好的表現(xiàn)。

　　上述團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，由于此次美國(guó)對(duì)中國(guó)和東南亞國(guó)家加征關(guān)稅幅度較大，中國(guó)對(duì)美國(guó)直接出口和轉(zhuǎn)口商品可能受到較大沖擊，二季度中國(guó)出口下行壓力較大。面對(duì)外部不確定性，中國(guó)宏觀政策放松可能加碼，預(yù)計(jì)二季度貨幣政策或加快放松，流動(dòng)性有望重回寬松狀態(tài)。

　　中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，為了對(duì)沖貿(mào)易不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息等貨幣政策將前置落地，整體利好債市，債券收益率有望延續(xù)下行趨勢(shì)。

　　不過，第一創(chuàng)業(yè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一方面，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的難度；另一方面，人民幣匯率貶值也壓縮了央行貨幣政策寬松的空間，利率下行后央行可能再次調(diào)控長(zhǎng)端利率。

　　“外部沖擊對(duì)債市的影響可能先利好后利空�！比A源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，2018年中美貿(mào)易摩擦?xí)r，無論是央行7天逆回購利率還是MLF(中期借貸便利)利率均未下調(diào)。他認(rèn)為，降息容易強(qiáng)化社會(huì)的負(fù)面預(yù)期，“由于美國(guó)總統(tǒng)行為的不可預(yù)測(cè)性，債市投資應(yīng)對(duì)可能比預(yù)測(cè)更重要”。

　　招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也在報(bào)告中提到，回顧2018年中美出現(xiàn)貿(mào)易摩擦之際，貨幣政策及債市走勢(shì)主要分為五個(gè)階段：一是2018年年初至4月中旬：中美貿(mào)易摩擦，貨幣政策邊際寬松，利率超調(diào)后修復(fù)；二是2018年4月下旬至5月中旬：經(jīng)濟(jì)邊際走強(qiáng)+流動(dòng)性收緊，債市短暫回調(diào)；三是2018年5月下旬至7月中旬：中美貿(mào)易摩擦升溫，貨幣政策寬松預(yù)期提升，債市收益率繼續(xù)下行；四是2018年7月下旬至9月中旬：穩(wěn)增長(zhǎng)政策開始發(fā)力，通脹擔(dān)憂上升，利率回升；五是2018年9月下旬至年底：債券供給減弱+貨幣政策寬松，利率快速下行。

　　“如果財(cái)政政策先于貨幣政策兌現(xiàn)，尤其是本輪內(nèi)需政策更加重要，未必會(huì)重現(xiàn)2018年的股債走勢(shì)，關(guān)注節(jié)點(diǎn)是4月底中共中央政治局會(huì)議前1～2周。”德邦證券固收分析師呂品在報(bào)告中稱，回顧2018年的寬松節(jié)奏，主要集中在降準(zhǔn)操作，政策利率并未下調(diào)，接下來仍要關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　對(duì)于接下來貨幣政策預(yù)期，匯率依然是市場(chǎng)密切關(guān)注的掣肘因素。有市場(chǎng)分析認(rèn)為，股市方面，央行以再貸款支持中央?yún)R金繼續(xù)增持權(quán)益ETF，即向股市定向輸送流動(dòng)性，效果優(yōu)于降準(zhǔn)降息，這會(huì)降低降準(zhǔn)降息的迫切性。

　　從公開市場(chǎng)操作來看，8日央行開展了1674億元7天期逆回購操作，當(dāng)日公開市場(chǎng)有649億元逆回購到期，凈投放1025億元。資金面上，Shibor短端品種表現(xiàn)分化，存款類機(jī)構(gòu)隔夜和七天質(zhì)押式回購利率雙雙上行。